行业报告 | 盈利能力触底改善，行业周期拐点已至
摘要：
2022年全球油气价格大幅上行，海外主要经济体通胀压力显现，“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力下，化工行业整体盈利受到挤压。
历经半年，23Q2 基础化工行业毛利率、ROE、营运资本水平环比提升，研发费用快速增长，研发费用率环比提升，行业周期拐点已至。
23Q2三桶油营收同比下降8.02%；行业净利润增速同比、环比均下降，净利润增速处于历史最低位；毛利率环比、同比均下降；费用率环比小幅下降；在建工程占比环比略升。
23Q2 行业净利润增速同比下降 54.87%，化纤、钾肥、民爆等板块净利润环比大幅增长
营收增速方面： 23Q2基础化工行业营业收入同比-8.35%，环比23Q1的-1.82%下降6.53pct。剔除季节性因素单看Q2，23Q2收入增速较22Q2的29.85%下降38.20pct。仅其他化学制品、涂料油墨颜料、电子化学品、 塑料制品等23Q2少数基础化工子行业营收增速环比增加。23Q2三桶油营收同比下降8.02%，环比Q1下降1.23pct。
净利润增速方面： 23Q2基础化工行业净利润同比下降54.87%，环比Q1的-56.03%提升1.16pct，自21Q1以来单季度净利润同比增速持续回落；23Q2三桶油净利润同比下降12.31%，环比23Q1的-0.89%下降11.42pct。
23Q2行业净利润增速处于十年来最低位。其他化学制品（+805.20pct）、 涂料油墨颜料（+89.31pct）、化纤（+45.32pct）、其他化学原料（+39.93pct）、 电子化学品（+25.72pct）等子行业净利润增速环比改善显著。复合肥（-54.38pct）、 民爆（-44.57pct）、氯碱（-37.87pct）、纯碱（-37.60pct）、磷肥及磷化肥（-37.87pct） 等多数子行业净利润增速环比下降明显。
23Q2三桶油行业净利润增速同比、环比均下降，净利润增速处于历史最低位。
子行业净利润绝对值方面：基础化工行业23Q2实现净利润合计411.97亿元，环比23Q1的353.64亿元增加了58.34亿元。化纤（+59.89亿元）、钾肥（+13.59亿元）、民爆（+12.23亿元）、其他化学原料（+9.94亿元）等子行业绝对值环比提升较大。同比22Q2的912.83亿元减少500.86亿元。
23Q2 行业毛利率环比提升，整体 ROE 提升，费用率环比、同比下降
毛利率方面： 23Q2基础化工行业毛利率为14.91%，较23Q1上升0.35pct，较22Q2下降4.42pct；对比过去十年基础化工行业Q2销售毛利率，当前的行业毛利率仍处于历史同期中的最低水平。氯碱（-12.37pct）、纯碱（-11.27pct）、 氮肥（-11.24pct）、磷肥及磷化工（-11.05pct）、食品及饲料添加剂（-10.93pct）、 有机硅（-10.24pct）等多数基础化工子行业毛利率同比下降。
23Q2三桶油毛利率环比、同比均下降。
ROE方面： 23Q2基础化工行业单季度加权ROE为 1.98%，环比23Q1提升0.26pct，同比22Q2下降2.86pct；剔除季节性因素，近十年来Q2行业单季度加权ROE与历史同期相比处于最低水平。民爆 （+2.52pct）、钾肥（+2.05pct）、化纤（+1.68pct）、其他化学原料（+1.28pct）、 氟化工（+1.19pct）等子行业；下降幅度较大的子行业有纯碱（-5.67pct）、磷肥及磷化工（-1.9pct）、复合肥（-1.36pct）、氯碱（-1.13pct）、氮肥（-0.94pct）等多数基础化工子行业单季度ROE同比提升。
23Q2三桶油加权ROE环比、同比均下降。
期间费用率方面： 23Q2基础化工行业期间费用率为5.00%，环比23Q1下降0.51pct。与去年同期相比，期间费用率小幅增加0.73pct。日用化学品（+4.58pct）、碳纤维（+3.16pct）、农药（+2.67pct）、钾肥（+2.08pct）、有机硅（+2.07pct）、等多数基础化工子行业期间费用率同比普遍上升。
23Q2三桶油期间费用率环比小幅下降。
23Q2 资产负债率上升、存货下降，营运资本水平提升
资产负债率方面 ：截至23Q2，基础化工行业整体负债率为53.02%， 环比23Q1上升0.43pct，随行业负债率小幅提升，整体处于可控水平。钾肥（-2.41pct）、食品及饲料添加剂（-2.03pct）、橡胶助剂（-1.94pct）、复合肥（-1.66pct）、钛白粉（-1.14pct）等下降较多；有机硅（+4.74pct）、日用化学品（+2.94pct）、氟化工（+2.41pct）、膜材料（+2.09pct）、碳纤维（+2.06pct）等多数基础化工子行业资产负债率环比略增。
23Q2三桶油整体负债率为44.73%，环比23Q1小幅上升0.48pct。
营运资本/流动资产方面：截至23Q2结束，基础化工行业营运资本/流动资产占比为10.31%，环比近五年高位23Q1下降3.88pct，行业整体偿债能力较强。钛白（+21.57pct）、无机盐（+12.85pct）、印染化学品（+10.41pct）、日用化学品（+9.28pct）、橡胶助剂（+9.08pct）等子行业该项指标较22Q2上升较多；其他化学原料（-19.04pct）、其他化学制品（-15.48pct）、聚氨酯（-14.65pct）、碳纤维（-14.54pct）、氮肥（-11.92pct）等多数基础化工子行业营运资本占流动资产同比下降。
净现比方面： 23Q2基础化工行业净现比为2.29，环比23Q1的0.07大幅提升，主要受季节性回款影响；单看Q2，过去十年化工行业净现比均值为1.80，23Q2高于均值，处于正常区间。
应付账款和应付票据方面： 23Q2基础化工行业应付账款占流动负债比为33.85%，环比23Q1下降0.84pct，同比22Q2下降1.92pct。23Q2日用化学品（-14.26pct）、 其他化学制品（-6.71pct）、农药（-6.17pct）、化纤（-5.62pct）、碳纤维（-5.08pct） 等多数子行业应付账款和应付票据占流动负债比相比22Q2同期有所下降。
应收账款方面：23Q2基础化工行业应收账款占流动资产比为17.98%，环比23Q1上升0.57pct，同比22Q2下降0.24pct；23Q2子行业应收账款占流动资产比同比涨跌各半，应付账款周转天数环比下降，多数基础化工子行业应付账款周转天数增加。
存货/流动资产方面： 23Q2行业存货占流动资产比为26.71%，环比23Q1下降0.93pct，同比22Q2下降0.40pct。食品及饲料添加剂（+9.31pct）、碳纤维（+4.67pct）、复合肥（+4.46pct）、有机硅（+4.23pct）、纯碱（+4.19pct）等多数基础化工子行业存货占比同比上升。
23Q2 投资现金流占比、在建工程占比环比略降，资本开支水平处相对高位
投资活动现金流方面：23Q2基础化工行业投资现金流占比环比下降，占比绝对值由23Q1的13.86%降至11.42%； 23Q2多数子行业投资活动现金流比较2022年同期下降。
23Q2三桶油投资活动现金流占营业收入比值由23Q1的10.37%降至5.77%。
在建工程方面：23Q2行业整体在建工程占非流动资产的比重为18.66%，环比23Q1下降1.24pct，行业工程建设活动持续推进。氮肥（+10.3pct）、有机硅（+9.58pct）、其他化学制品（+9.04pct）、纯碱（+8.31pct）、氯碱（+6.11pct）等多数基础化工子行业在建工程占比同比增长。
三桶油在建工程占比环比略升。
资本开支方面： 23Q2基础化工行业资本开支合计1023.09亿元，环比23Q1的933.85亿元有所上升；目前资本开支水平仍处于2019年以来的高位，行业投资活动仍较为旺盛；23Q2有机硅（+30.89pct）、钾肥（+12.7pct）、纯碱（+8.67pct）、 日用化学品（+8.39pct）、无机盐（+6.62pct）等多数基础化工子行业资本开支占营收比例同比上升。
23Q2 研发费用增长费用率维持稳定，员工薪酬同比下滑
研发费用方面， 23Q2基础化工行业研发费用绝对值为184.91亿元，同比增长8.39%，研发费用率为2.35%， 2018Q3以来行业研发费用率在2%上下波动，整体较为稳定。
研发人员方面，2016-2022，基础化工行业研发人员数量增速均为14.28%，研发人员占比由2016年的6.52%持续提升至2022年的9.89%
员工薪酬方面，2022年基础化工行业人均薪酬绝对值为11.27万元/年，同比下降22.64%，同比2021年14.57万元/年大幅下滑。
央国企保增长，新赛道新突破，新周期新机遇
央国企估值重估方向：“一利五率”明确考核标准，央国企迎来保质保量增长，有望迎来估值重估。
（1）油价高位，上游油气行业央国企盈利有望实现中枢上行，相关企业：中国石油、中国海油；
（2）国企改革，通过收购兼并实现强强联合，如“两化”合并带来的资产重组、产业协同，相关企业：鲁西化工、昊华科技、中化国际等。
新赛道方向：以合成生物学、储能材料、锂电材料为代表的新领域有望实现0到1的突破；
（1）生物基材料相关企业：合成生物学（华恒生物等）；
（2）新能源材料相关企业：锂电（泰和新材等）、风电（中复神鹰、濮阳惠成等）；
（3）进口替代相关企业：半导体材料（格林达、华特气体等），添加剂（瑞丰新材等）。
新周期方向： 23Q2以来，中央经济工作会“稳经济、扩内需”基调下，消费持续复苏，需求边际改善，新一轮周期在底部孕育。
（1）资本开支周期相关企业：龙头（万华化学、华鲁恒升、合盛硅业 （有色组联合覆盖）、宝丰能源（煤炭组联合覆盖）、远兴能源、卫星化学、荣盛石化、恒力石化、东方盛虹等）、农药（扬农化工、润丰股份等）；
（2）供给改善相关企业： 氟化工（巨化股份、永和股份等）；
（3）需求复苏相关企业：轮胎（赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎等）；化纤（聚合顺、华峰化学、桐昆股份、新凤鸣等）。
结尾：
23Q2以来，在中央经济工作会“稳经济、扩内需”基调下，消费持续复苏，需求边际改善，再加上近年来生物基材料、新能源材料等新兴领域产业在供需两端共振下欣欣向荣，新一轮周期开始孕育，基础化工行业周期拐点已至。
原文标题 : 行业报告 | 盈利能力触底改善，行业周期拐点已至